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保利协鑫能源(3800-HK)发布盈利预警后今日继续停牌，申银万国发表研究报告维持其买入评级，目标价3.7港元，相当于停牌前报2.31港元，潜在的上升空间达83%。

报告认为，在各国政府的产业政策推动以及需求回暖的驱动下，太阳能行业正见底回升。在未来五年内，报告预测光伏装机容量将以21%的平均增速快速增长。尽管今后两年产能过剩仍将持续，但认为其程度将低于市场预期。太阳能产业链上的各环节价格下跌空间有限。我们预计，在全球太阳能需求回升的驱动下，2010年多晶硅及硅片价格将在60美元/公斤及0.8美元/瓦左右。

报告指数，作为目前国内最大的多晶硅生产商，保利协鑫正致力于往下游行业扩张，其硅片业务将在明年投产，将来还将进入太阳能电场的运营。公司目前采用冷氢化的专利技术以及自产三氯氢硅，这使得其生产成本在二季度可低至38美元/吨，为国内的成本领先者，并且已经很接近全球的成本领先者如MEMC和Wacker。报告认为公司明年仍将有成本下降的空间。在硅片业务上面，公司明年将有1GW产能达产，公司将因此成为硅片行业内其中一个举足轻重的企业。报告看好保利协鑫下游扩张的策略，因为其降低了下游需求的风险并且充分发挥了其上游行业的成本优势。

报告预测保利协鑫明年的销售收入将达到133亿人民币。其净利润在2008年和2009年将分别增长420%和24%至26亿元和32亿元。和国际上太阳能企业相比较，保利协鑫目前的估值远低于行业平均的18倍左右2010年市盈率。保利协鑫目前10年8.1倍和11年6.7倍非常具有吸引力。