国浩资本：保利协鑫买入评级 目标价5.40元
保利协鑫(3800， $3.29) 12个月目标价 $5.40 买入
事件： 保利协鑫公布了超出预期的中期业绩。
保利协鑫发布了超出预期的中期业绩，净利润增长351%至35.5亿元，每股盈利0.23元，这超过了公司上月发盈喜时所指出的每股盈利将按年升超逾300%至0.20元的指引。
2011年中期营业收入按年增长162%至152亿元。光伏行业贡献了127亿元的营业收入(或占总收入84%)，公司销售了1,508吨多晶硅和2.12吉瓦的硅片。成本方面，公司多晶硅生产成本由第1季末的每公斤22.1美元下降至6月底的每公斤21.4美元，硅片生产成本由第1季末的每瓦0.22美元降低至6月底的每瓦0.20美元，这主要归因于自给率的提升、砂浆回收利用以及规模经济等因素。
平均售价略微超出预期。上半年硅片平均售价为每瓦0.69美元，拆分计算后二季度的平均售价为每瓦0.64美元，略微超出我们的预期。目前公司的硅片售价在每瓦0.5-0.55美元，而且预计近期价格将保持稳定。本行原来的平均售价预期偏向保守，由于公司对二线客户的定价机制与现货价比较接近。因此下半年业绩有可能再次超出市场平均预期。
产能扩张快于市场预期。多晶硅产能在2011年7月达到了4万吨，7月底硅片的产能也达到了6.5吉瓦。我行认为保利协鑫有机会在下半年继续加快产能扩张，并于年底把多晶硅和硅片的产能分别提升至6.5万吨和11吉瓦。国开行对保利协鑫有强劲的支持，近期再度增加了100亿人民币的信用额度，所以本行相信公司应有足够的资金去应付其下半年度的资本开支。
科技创新与知识产权核心优势：保利协鑫在原生产方法上的持续创新，依靠科研的力量成功地实现了稳定性更强、成本更低的「GCL法」，并成功申请多个专利获得保利协鑫自有的知识产权。类单晶产品强化了公司的竞争力，保利协鑫公布其类单晶产品已经商业化投产，转换效率达到18%，而且预计年底前类单晶产品达到总产能的50%。本行认为类单晶产品的逐渐渗透将加快产业的整合速度。
本行认为保利协鑫将继续保持太阳能上游的成本领先者地位，利润保持稳定增长。本行建议投资者在太阳能行业全面复苏之前建仓。本行重申买入建议，维持未来12月的目标价5.4元，相当于2011-2012年10倍市盈率，仍有约64%的上涨空间。
主要风险包括新增产能低于预期、产量实现的风险以及下游模组售价下滑。
来源：国浩资本
http://hk.eastmoney.com/news/1536,20110829159166172.html
